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北上资金净流入超50亿 外资调仓但难减仓

  周艾琳

  4月16日,A股低开高走,下午大幅拉升,上证综指重新站上3200点大关,报3253点,涨2.39%,持续多日净流出的北上资金更是再度大幅净流入超50亿元。

  当点位来到3200点、A股股指不断修复,市场情绪愈发纠结,究竟政策刺激下的企业盈利能否持续回升?经济企稳和季节性扭曲因素究竟谁占上风?外资究竟会否持续获利了结?#31354;?#20123;问题都萦绕在投资人心中。

  第一财经记者就此采访了多位外资基金经理和分析师。资管规模前列的香港上市资管公?#20928;?#29702;集团投资董事兼中国业务总裁余小波对第一财经记者表示,就整体而言,部分外资短期获利了结或调仓实属正常,毕竟估值有所修复,但就中期而言,随着MSCI扩大纳入A股,未来3~5年,外资整体的A股持仓必然不断攀升;就盈利而言,减税、降准?#26085;?#31574;刺激效应一般要在后续才会逐步体现,因此一季报可能尚无法全面反馈,但资本市场往往将提前反映盈利企稳的预期;且与海外其他国家相比,中国的稳定性较强。其也表示,在这一有利的大环境下,寻找具备长期盈利?#25856;频?#20225;业则更为重要,目前仍然看好中国教育、医?#39057;?#26495;块。

  外资短期调仓无碍中长期看涨

  近期,外资持续净流出的态势引发市场担忧。截至4月15日收盘,通过陆股通流入的北上资金净流出32.3亿元。在剔除3月29日单日大额的净流入后,过去两周北向资金的日均净流入量仅仅为0.3亿元,呈持续放缓态势(3月日均净流入6.9亿元,2月日均净流入44.4亿元,1月日均净流入30.2亿元)。

  不过,这一态势在4月16日逆转,北上资金净流入52.52亿元。

  余小波分析称,到了当前的点位,外资调仓实属正常,“对于以自下而上选股、长期投资风格为主的惠理而言,如果当某些个股在大涨后安全边际下降,不排除会进行调仓,但对于那些具备长期增长动能的企业,我们仍然会继续持有,那些真正具备长期创新、盈利能力的企业,5-10年后的业绩表现将与一般的企业天差地别。”

  他对记者称,即使短期外资流出,MSCI提高A股的纳入因子是一个持续5-10年的长期趋势,目前A股在MSCI新兴市场指数中的占比仅是个位数。

  同时,余小波也认为,并不应该将外资作为一个整体,“外资参与者千千万万,有如主权基金等买入持有的长期投资者,也有短线高频交易的对冲基金等,风格多种多样。”此外,北上资金流动的变化往往主要反映前几大权重股的买卖情况,机构认为并不应该过度解读。

  当前全球投资者仍然超低配A股,MSCI今年按计划分三个阶段(5月、8月和11月)将A股在新兴市场指数的纳入因子从5%增加至20%,权重由约0.7%增至3.3%。汇丰股票研究团队估计,2019年可能有近750亿美元的外资流入(其中100亿美元将是“被动性流入?#20445;?#21516;时,富时罗素将在6月将A股浮动市值的5%加入其新兴市场指数,预计这些指数的纳入将有望在未来的5到10年间带来超过6000亿美元外资流入A股。

  盈利企稳趋势将逐步体现

  目前投资者关心的是,当市场已经开始将一场强劲的复苏折现,但从指标显示,复苏只是温和的,我们最终迎来的可能只是一个“L形复苏?#20445;?#22914;果最终盈利和经济数据无法和当前攀高的股价所匹配,股价可能就会承压。

  去年下半年开始,企业盈利增速快速下滑,上市公司业绩地雷层出不穷。以证券公司研究员业绩预测为例,最近3个月,研究员调高2019年盈利预测的上市公司有531家,而调低盈利预测的上市公司有828家,盈利被下调的上市公司远多于上调。因此有机构认为,由经济下滑的影响,上市公司企业盈利缩水,可能无法推动年报行情。

  不过,似乎多家外资投行机构对于盈利企稳的态势并不十分担忧。摩根士丹利中国首席股票策略师王滢近期告诉记者,经过去年三季度断崖式的预期下调过程后,进入今年1月、2月,情绪开始出现明显的?#32435;疲?#21521;上调整的势头已经出现,这也预示未来整个企业盈利进一步下调的空间相对有限。她预计,A股在今年二季度可能会出现盈利反弹。该机构对盈利预测的修正幅度分析显示,中国股票正领跑全球,下修幅度大幅放?#28023;?#24182;可能成为第一批进入正面修正的市场。

  余小波告诉记者,政策刺激对企业盈利的拉动并不会如此快体现在企业?#31080;?#20013;,但有望在二、三季报上逐步体现。

  中航信托宏观策略总监吴?#25214;?#21017;对记者称,尽管年报行情可能缺位,但今年一季度上市公司业绩可能较好。今年1-2月份,规模以上工业企?#36947;?#29575;同比下滑14%。但如果剔除春节因素,企?#36947;?#28070;总额与去年同期持平略降。从数据看,消费?#20998;?#36896;业、主要装备制造行?#36947;?#28070;保持较快增长,资产负债率持续下降。行?#36947;?#28070;下?#21040;?#20026;明显的主要是汽车、石油加工、钢铁和化工等行业。如果剔除这4个行业,工?#36947;?#28070;同比增速将由负转正。

  A股具备估值提升潜力

  A股的估值在快速修复后能否继续提升也是各界的关注点。目前,MSCI中国和沪深300指数的12个月期远期市盈率分别为11.7倍和12倍,约为历史均值水平。

  就整体估值而言,外资普遍认为,A股理应较新兴市场享有一定的估值溢价。例如,王滢在3月末时提及,当时沪深300指数12个月远期市盈率为11.4倍,相较于MSCI新兴市场指数(11.7倍)仍?#25910;?#20215;。由于A?#19978;?#23545;封闭、境内市场流动性?#32435;啤?#24378;劲的外资净流入持续等,机构认为沪深300应享受一定溢价,且2019年市盈率会提升到13倍。

  无独?#20449;跡?#24800;理集团副主席兼联席首席投资总监苏俊祺对第一财经记者表示,在MSCI扩大A股纳入因子至20%后,外资参股A股的比例仍然很低,不足5%。未来3-5年,随着外资不断流入,A股的估值仍有望提升,“现在外资在A股?#23395;?#20173;是投资稀缺板块为主,例如白酒、?#20934;业?#31561;在港股和?#35775;?#24066;场比较稀缺,部分公司的估值和全球同类相比仍较便宜,例如有些?#20934;业?#20225;业的估值只有10倍,而?#35775;?#21516;类企业则为15倍以上。”

  此外,就细分的行业板块估值而言,外资认为部分板块当前仍十分具有吸引力。

  例如,MSCI中国医?#31080;?#20581;指数估?#30340;?#21069;为16倍,估值仍然接近历史低位,长期平均估值则为22倍。苏俊祺称,中国生物药市场销售额、规模逐年提升,2013~2022年预计将达70%的年度复合增长率。经历了去年的行业政策影响,相关公司股价跌了60%~70%不等,“即使经历了今年的大幅反弹,其平均估值相较于过往10年仍偏低,未来十年仍具备投资机遇。”

  同时,在他看来,美联储暂停加息的利好消息有助全球风险资产估值修复,加之中国经济企稳态势较为明显,因此对于A股的中长期前景表?#32416;?#35266;。

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